来源：金融投资报

军工行业即将进入“十三五”五年计划结尾月。天风证券分析师李鲁靖指出，此前召开的“十四五”规划纲要草案编制工作会议意味着各个子规划承担主体有望进入重要任务的主体摸底沟通阶段。

李鲁靖认为，任务主体为承担装备制造任务的军工下游企业、承担作战能力建设任务的各军种、承担作战任务的各军区。各大军工下游企业进入预沟通阶段，针对“跨越式武器装备发展”的总装企业排产、产能建设安排、中上游配套安排，也有望于近期开启。

国信证券分析师骆志伟表示，在到“十四五”末期的这一段时间里，军工行业既要完成“十三五”期间由于改革而没有完成的生产任务，还要完成“十四五”期间下发的新生产任务，在从2020年开始不到6年的时间里要完成大约9年的任务量。企业扩产能是现在的当务之急。

消息面上，11月3日《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》发布，从中可以看出，军工行业迎来了发展的历史机遇期，要由过去跟跑，逐步实现领跑甚至反超，坚持自主可控，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，2027年实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化。

从行业基本面来看，根据三季报数据，军工行业127家主要涉军业务上市公司合计营收3481亿元，同比增长12. 32％，归母净利合计206亿元，同比增长28.97％。其中，108家实现盈利，19家亏损，盈利企业占比85. 42％。细分领域方面，航空板块前三季度归母净利增速达到26. 67％、航天板块则为24. 41％。

军工行业稳定健康的基本面，在三季报中已得到较为充分的验证，军工行业“十四五”需求较为明确且确定性很高，由此对行业基本面构成有力的支撑。中航证券分析师张超认为，因市场调整而导致行业下跌时，是再次关注和配置军工行业的窗口期。

具体机会而言，方正证券分析师孟祥杰表示，军工板块重点公司三季度业绩超预期较多，反映了行业景气上行态势已经启动，板块风险偏好正逐步企稳回升。当前市场关注点逐步转向对“十四五”装备采购情况的预判，板块上涨驱动力正逐步从事件性驱动转向业绩驱动。赛道核心、估值相对较低且业绩快速增长的标的有望成为配置的核心。航天装备领域推荐鸿远电子、睿创微纳、航天发展、紫光国微；航空装备领域推荐中航高科、中航光电、西部超导、航发动力；与此同时，也建议关注中航沈飞、航天电器、洪都航空、中航飞机等。

公司隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。国盛证券指出，在军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11、15、16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15、16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。公司在产主力机型歼-11、15、16技术已趋成熟，预计能够形成稳中有增的产出。综合考虑到公司订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。

公司高端产品占比70％以上，军品为公司基础，在民用领域则不断开拓新客户、新产品，尤其在通信领域发展迅速，有望逐渐快速发展成为公司新的支撑。过去看，公司已实现稳健发展，营收和净利润规模保持了两位数的复合增长。未来中长期看，公司有望成为一流高科技元器件企业。安信证券指出，公司军品连接器等面向下游多个细分领域，受益军工行业的景气，仍将核心受益我国“十三五”后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长。公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国“十三五”后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G建设及元器件的国产替代机会。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购发展、股权激励仍可期。

公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年，公司完成资产置换，成功置入洪都集团相关防务类业务。目前，公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。天风证券指出，近五年公司经营业绩总体呈上升态势，教练机业务为主要收入来源。从军机数量看，美国目前拥有教练机2835架，全球占比24％，与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言，我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距，具备较大上升空间。以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期，公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统，能充分满足第三代战斗机训练需求，整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡，有望伴随产业高景气周期实现快速放量。

公司是中航工业直属的核心业务板块，国内唯一的大中型运输机和中远程轰炸机的总装生产单位，涡浆支线飞机制造商以及国产客机重要零部件供应商。随着军改落地，产能逐渐放量，军民融合持续深入发展，公司未来发展态势好。长城证券指出，我国空军目标于2020年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，空军战略转型建设加速。对标美国装备情况，我国在大型运输机上劣势明显。统计中美两国主要运输机的有效总载荷，中国只有3276吨，运输机总载荷中国只有美国的十分之一，未来我国运-20运输机需求量为300架以上。此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出，公司业绩同样将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。同时公司积极发力民机业务，拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700预计2020年首飞；配套的C919订单达到815架，2019年新的3架原型机加入试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。

公司是具有完全自主知识产权的国产多层瓷介电容器为主的电子元器件的技术研发制造商，核心技术能力突出，掌握宇航级MLCC核心的材料技术、介质薄膜叠层技术和共烧技术等；在航天领域，公司参与并圆满完成了神舟系列、嫦娥、天宫系列、大推力火箭等重点工程配套任务；在航空领域，公司参与了航空大飞机等多型号机型建设；在船舶等领域，公司亦参与了多项重点工程型号的配套任务。公司自产业务满足军工及民用高端工程对产品的技术要求和应用需求。兴业证券指出，国防信息化建设推动了包括军用MLCC在内的电子元器件行业的快速发展。在此背景下，公司科研成果转化成效显著，在军工电子元器件领域持续实现国产化替代。同时，公司代理业务收入不断提高，共同推动公司营收规模持续增长。随着信息化程度提高，武器装备信息化成本占整机价值量比重显著提升；我国的国防工业自本世纪开始进入补偿式发展阶段，在基础元器件“国产化”的要求下，国防工业对高可靠多层瓷介电容器的需求快速增长。

公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，主要产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪等，主要用于军民两大方向。从应用端看，测算得到期内军品营收同比大增206.35％显著超过预期。军品营收大幅增长主要系“十四五”下游终端产品强需求开始显现，上游企业提前出现放量，或为下游生产开始提前提供物料所致。天风证券指出，在军用领域，红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。近年来，我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。根据预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望提前增加；民品端将伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。

公司以电子信息技术为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，业务板块逐步清晰，目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业，是航天系纯正的国防信息化标的。之前集团董事长指出要将公司建设成集团电子信息技术产业化集成平台，成为集团公司新的增长极。当前，集团及相关方合计持有公司21.59％股权，持股比例仍较低，关注后续集团相关安排。安信证券指出，公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院，注册资本10亿元，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控。公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团“电子信息技术产业化集成平台”。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。

公司的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业，稀缺性明显，能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响A股。上市公司中，能够保持连续5年营收和净利润正向增长的企业已不多，而公司自2007年上市以来，连续12年营收和净利润都保持正向增长，且自上市以来的营收和净利润加权平均增长率分别为25.26％和22.12％。东兴证券指出，从行业需求角度看，外部环境的恶化倒逼我国在武器装备的建设发展上采取积极措施，预计“十四五”期间我国军费开支增速将维持在6％-9％，装备费的占比在41％的基础上或将提高，军队现代化的实际执行速度有望超预期。公司下游子行业包括航空、航天、舰船、兵器和电子等等，其中航空、航天和船舶占比相对较大，而航空和导弹子板块“十四五”景气度较高，公司或将受益，由于军改结束，船舶板块在“十四五”期间的需求也将触底反弹，公司“十四五”业绩将受益于下游细分行业放量。同时我们认为，“十四五”军工行业的高景气度有望从今年四季度开始反应。

公司是国内航空发动机产业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦，核心主业贡献85％的营收和近90％的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。东北证券指出，自主研制的WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。我国战机在数量与质量与发达国家差距较大，未来先进战机有望规模化换装列装，释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整，国内通用航空产业快速发展、军用直升机快速列装，将催生大量中小型航空发动机的采购需求。此外，燃气轮机产品谱系完备，目前已在国内外市场供应300台套，安装维修500台套发电机组及300余台套余热、余压回收利用机组，未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断，成为新的业绩增长点。

公司前三季度实现营收15.18亿元，同比增长54％，归母净利润2.72亿元，同比增长143％。其中单三季度营收5.65亿元，同比增长80％，归母净利润1.39亿元，同比增长433％，扣非后净利润1.26亿元，同比增长613％，业绩远超市场预期。截止三季度末，公司固定资产和在建工程合计11.3亿元，环比二季度增加了1.5亿元，预计钛合金新增产能和高温合金（IPO募投项目）产能快速建设中。国海证券指出，下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务继续带动公司三季度季度营收高增长。单三季度整体毛利率达到40.4％，环比二季度37.7％增加2.7％。整体来看，公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现，上调公司的盈利预测，并维持“买入”的投资评级。